Tập 1·Phần I. Giá của vốn toàn cầu

Chương 6

Cuộc đua vốn AI và núi nợ toàn cầu

50 ghi chú nguồn, xếp theo từng mục của chương. Số liệu tính đến 17/10/2026. Mỗi ghi chú có tên bài, đường dẫn đầy đủ, ngày đã đọc và điều cần lưu ý khi đọc.

• Đoạn mở đầu
• Câu hỏi 1
• Câu hỏi 2
• Câu hỏi 3
• Câu hỏi 4
• Câu hỏi 5

Đoạn mở đầu

1. 1
   IIF, “Global Debt Monitor”, công bố 23/9/2026, đọc qua nguồn thứ cấp. South China Morning Post, 23/9/2026 (https://www.scmp.com/economy/global-economy/article/3368552/led-china-and-us-borrowing-world-now-owes-record-us365-trillion-debt-iif); StockAnalysis, 24/9/2026 (https://stockanalysis.com/news/global-debt-hits-365-trillion/); Qatar Tribune, 24/9/2026 (https://www.qatar-tribune.com/article/255647/business/global-debt-tops-365-trillion-as-china-us-lead-borrowing-surge); bản Reuters 24/9/2026 đọc qua The Standard (Hồng Kông), chưa ghi lại đường dẫn. Số liệu dùng: nợ toàn cầu hơn 365 nghìn tỷ USD cuối nửa đầu 2026, tăng khoảng 10 nghìn tỷ USD trong sáu tháng (cùng kỳ 2025 khoảng 21 nghìn tỷ USD); tỷ lệ nợ so với GDP khoảng 310%, thấp hơn đỉnh đầu năm 2021 khoảng 25 điểm phần trăm, IIF giải thích chủ yếu do lạm phát làm GDP danh nghĩa tăng; chi phí vay bình quân của chính phủ G7 cao nhất từ giữa năm 2008; nợ khu vực tư nhân phi tài chính của Mỹ 24 nghìn tỷ USD, tín dụng tư nhân hơn 5% (khoảng 1% năm 2014). Quý 1/2026: khoảng 353 nghìn tỷ USD, 305% GDP (Reuters qua Kitco, 6/5/2026; chưa ghi lại đường dẫn). Nợ thị trường mới nổi tăng 6,5 nghìn tỷ USD lên hơn 110 nghìn tỷ USD (Crypto Briefing, https://cryptobriefing.com/iif-emerging-market-debt-110-trillion/); số này không dùng trong chương. Bài Facebook nguồn nêu 324.000 tỷ USD và 325% GDP; đó là số quý 1/2025, đã cũ nên không dùng.Cũng dùng ở: Câu hỏi 1
2. 2
   IIF, “Global Debt Monitor”, 23/9/2026, qua Reuters (24/9/2026). Nguồn thứ cấp. Reuters, 24/9/2026, đọc qua The Standard (Hồng Kông), chưa ghi lại đường dẫn. IIF nói nợ doanh nghiệp gắn với AI “has not yet crowded out US Treasuries or diverted capital from emerging markets” (chưa chen lấn kho bạc Mỹ hay chuyển vốn khỏi thị trường mới nổi), và việc phát hành liên tục nợ dài hạn của AI về sau có thể gây thêm sức ép lên lợi suất dài hạn của kho bạc Mỹ. Đây là cách diễn đạt đã dịch lại từ bản tin; chưa có bản gốc của IIF để đối chiếu từng chữ.

Câu hỏi 1. Núi nợ toàn cầu lớn đến đâu, và đang tăng nhanh hơn hay chậm lại?

1. 3
   OECD, “Global Debt Report 2026” (3/2026), qua DevelopmentAid (12/3/2026) và interest.co.nz. Nguồn thứ cấp; trang của OECD chỉ mở được phần mô tả. OECD, “Global Debt Report 2026”, công bố 3/2026 (thông cáo: https://www.oecd.org/en/about/news/press-releases/2026/03/with-pressures-rising-in-global-debt-markets-maintaining-resilience-will-require-sound-public-finances-strong-institutions-and-policies-that-support-growth-and-innovation.html; chương “Sovereign borrowing outlook”: https://oecd.org/en/publications/global-debt-report-2026_e9d80efd-en/full-report/sovereign-borrowing-outlook_4470147b.html; các trang OECD chỉ mở được phần mô tả). Nội dung đọc qua DevelopmentAid, 12/3/2026 (https://www.developmentaid.org/news-stream/post/205195/oecd-global-debt-report-2026-sovereign-borrowing-ai-financing-risks) và interest.co.nz (https://interest.co.nz/bonds/137493/global-debt-markets-are-navigating-difficult-terrain-markets-stretch-deal-geopolitical). Số liệu dùng: chính phủ và doanh nghiệp cộng lại vay kỷ lục 27 nghìn tỷ USD năm 2025, dự kiến 29 nghìn tỷ USD năm 2026 (không chỉ riêng chính phủ); phát hành trái phiếu chính phủ các nước OECD dự kiến kỷ lục 18 nghìn tỷ USD năm 2026 (12 nghìn tỷ USD năm 2022); vay lại để trả nợ đến hạn của chính phủ năm 2025 khoảng 13,5 nghìn tỷ USD, “near 80%” tổng vay gộp; kỳ hạn phát hành ngắn đi nên rủi ro tái cấp vốn tăng; phần bù kỳ hạn 10 năm bình quân của OECD 0,84% cuối năm 2025 (mô hình của OECD, không so được với mô hình Kim và Wright). Chưa tìm thấy số tách tín phiếu ngắn hạn khỏi nợ dài hạn đến hạn. Bài Facebook nguồn nêu “78% cho năm 2026”; số của OECD là cho năm 2025.
2. 4
   CBO, “Monthly Budget Review: September 2026”, 8/10/2026 (https://www.cbo.gov/publication/61984): thâm hụt năm tài khóa 2026 là 2,0 nghìn tỷ USD, “$218 billion more than the deficit recorded in fiscal year 2025”; chi tiêu tăng 386 tỷ USD (6%), thu tăng 169 tỷ USD (3%). Một số trang CBO đánh số 61985 là kỳ tháng 10, không có nội dung.

Mục này còn dùng lại ghi chú đã nêu ở mục khác: 1.

Câu hỏi 2. Các hãng công nghệ lớn chi và vay bao nhiêu cho AI?

1. 5
   Platformonomics, “Follow the CAPEX: Q2 2026 Scoreboard”, 31/7/2026, dẫn thông báo của từng hãng. Nguồn thứ cấp. Platformonomics, 31/7/2026 (https://platformonomics.com/2026/07/follow-the-capex-q2-2026-scoreboard/), đọc 17/10/2026. Mức dự kiến chi đầu tư năm 2026 (tỷ USD): Amazon 200 (tháng 1), 200 (tháng 4), 220 (tháng 7); Alphabet 175–185, 180–190, 195–205; Meta 115–135, 125–145, 130–145 (hãng nói “narrowed from our prior outlook of $125–145 billion”; một câu khác trong bài ghi 125–140, lệch với bảng nên chương dùng bảng); Microsoft hơn 140, 190, 175 (hãng nói việc chuyển từ thuê tài chính sang thuê hoạt động đưa số về khoảng 175 và ngoài ảnh hưởng này kỳ vọng năm dương lịch 2026 không đổi). Tổng bốn hãng 720–745 là phép cộng của chương này; con số tổng riêng của Platformonomics không khớp với các số thành phần nên không dùng.
2. 6
   Amazon, kết quả quý 2/2026 (30/7/2026), qua letsdatascience.com (31/7/2026). Nguồn thứ cấp. Let’s Data Science, 31/7/2026 (https://letsdatascience.com/news/aws-revenue-growth-outruns-available-ai-capacity-b0361d90), đọc 17/10/2026: Amazon dự kiến khoảng 220 tỷ USD chi đầu tư tiền mặt năm 2026, tăng từ khoảng 200 tỷ USD, ông Jassy nêu giá bộ nhớ cao hơn; doanh thu AWS quý 2 tăng 37% lên 42,2 tỷ USD, nhanh nhất trong 18 quý; dòng tiền tự do 12 tháng gần nhất âm 7,6 tỷ USD so với dương 18,2 tỷ USD một năm trước; ông Jassy nói Amazon sẽ không đủ công suất đáp ứng toàn bộ nhu cầu năm 2026 và dự kiến tương tự năm 2027. Biên lợi nhuận hoạt động của AWS không được trang này nêu nên không dùng.Cũng dùng ở: Câu hỏi 3
3. 7
   Reuters, 10/6/2026, qua Outlook Business (11/6/2026). Nguồn thứ cấp. Outlook Business, 11/6/2026, đăng lại tin Reuters (https://www.outlookbusiness.com/corporate/oracle-forecasts-95-bn-in-capex-for-fy27-plans-to-raise-40-bn-in-debt-and-equity); bản Reuters đăng lại khác cùng ngày: https://wsau.com/2026/06/10/oracles-ai-spending-for-2026-exceeds-forecast-raising-worries-over-growing-debt/ (chưa mở). Oracle dự kiến chi đầu tư năm tài khóa 2027 (kết thúc 31/5/2027) 90–95 tỷ USD, trong đó 20–25 tỷ USD hãng kỳ vọng được khách hàng hoàn lại; kế hoạch huy động khoảng 40 tỷ USD bằng nợ và vốn cổ phần. Bài Facebook nguồn nêu 50 tỷ USD cho Oracle; số đó không khớp với thông báo này.
4. 8
   Platformonomics, “Follow the CAPEX: 2025 Retrospective”, 25/2/2026, dẫn báo cáo của từng hãng. Nguồn thứ cấp. Platformonomics (https://platformonomics.com/2026/02/follow-the-capex-2025-retrospective/), đăng 25/2/2026, đọc 18/10/2026. Chi đầu tư năm 2025 (tỷ USD): Amazon 134,7; Alphabet 91,5; Microsoft 118; Meta 72,2; bài ghi “over $416 billion” cho bốn hãng (bốn số cộng lại 416,4). Số gồm tài sản cố định và hạ tầng mua qua thuê tài chính của Amazon, Meta và Microsoft; Google không dùng thuê tài chính nên số của Alphabet chỉ gồm tài sản cố định; riêng thuê tài chính của Microsoft năm 2025 khoảng 29 tỷ USD theo bài. Đối chiếu Alphabet: thông cáo ngày 4/2/2026 ghi mua tài sản và thiết bị 91.447 triệu USD năm 2025, số chưa kiểm toán (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1652044/000165204426000012/googexhibit991q42025.htm). Bài không có số của Oracle. Tỷ lệ tăng 73% đến 79% là phép tính của chương này (720 và 745 chia cho 416,4, trừ 1); chưa kiểm được các mức dự kiến năm 2026 có đếm thuê tài chính cùng cách với số năm 2025 hay không, ngoài trường hợp Microsoft đã chuyển một số hợp đồng sang thuê hoạt động.
5. 9
   Aviva Investors, “Bond voyage”, 9/7/2026 (https://www.avivainvestors.com/en-be/views/aiq-investment-thinking/2026/07/bond-voyage/), đọc 17/10/2026: năm hãng lớn (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle) chi khoảng 400 tỷ USD chi đầu tư năm 2025; theo mức dự kiến mới nhất, năm dương lịch 2026 “roughly double that amount at US$800bn”. Bài cũng ghi một số ước tính của ngân hàng đầu tư hướng tới khoảng 1 nghìn tỷ USD; số này không dùng.
6. 10
   Reuters (Patturaja Murugaboopathy), 29/7/2026, dữ liệu của Tập đoàn Sàn Chứng khoán Luân Đôn (LSEG), Apollo và Goldman Sachs, qua bản đăng lại của WDEZ. Nguồn thứ cấp. Reuters, 29/7/2026, “Hyperscaler debt binge pushes yields up as investor demand cools”, đọc qua bản đăng lại (https://wdez.com/2026/07/29/hyperscaler-debt-binge-pushes-yields-up-as-investor-demand-cools/), đọc 17/10/2026. Amazon, Alphabet, Meta và Oracle phát hành khoảng 194 tỷ USD trái phiếu trong năm 2026 đến 7/7, tăng 79% so với khoảng 108 tỷ USD của cả năm 2025. Goldman Sachs: phát hành khoảng 250 tỷ USD năm 2026 và 400 tỷ USD năm 2027; chi đầu tư của nhóm hyperscaler khoảng 750 tỷ USD năm 2026 so với dòng tiền hoạt động dự kiến khoảng 778 tỷ USD; phát hành nợ tương đương khoảng một phần ba chi đầu tư năm 2026 và khoảng 35% năm 2027. Chênh lệch trung vị: kỳ hạn 2–4 năm 40 điểm cơ bản (trước 30), 5–7 năm 60 (50), trên 20 năm 118 (108,5). Ngày 28/7, 78 trên 91 trái phiếu của các hãng AI phát hành năm 2026 có dữ liệu giá so sánh được giao dịch ở lợi suất cao hơn lúc phát hành, mức tăng trung vị khoảng 22 điểm cơ bản. Tỷ lệ đặt mua theo Apollo: gần 5 lần (tháng 2) xuống dưới 2 lần (tháng 7). Mức nhượng giá trung vị theo thương vụ: 12 điểm cơ bản năm 2026, 2,25 năm 2025. Bài Facebook nguồn nêu 225 tỷ USD trong sáu tháng và 400 tỷ USD cho cả năm; các số đó không khớp với số của Reuters.Cũng dùng ở: Câu hỏi 4
7. 11
   S&P Global Ratings, hạ xếp hạng Oracle ngày 9/7/2026, qua ppc.land (18/7/2026). Nguồn thứ cấp. ppc.land, 18/7/2026 (https://ppc.land/s-p-cuts-oracle-to-bbb-as-ai-buildout-widens-cash-deficit-to-42bn/), đọc 17/10/2026: S&P hạ xếp hạng tín nhiệm dài hạn của Oracle từ BBB xuống BBB- ngày 9/7/2026; dự báo thâm hụt dòng tiền hoạt động tự do năm tài khóa 2027 lên gần 42 tỷ USD; cộng thêm 260 tỷ USD cam kết thuê, dự kiến bắt đầu từ năm tài khóa 2027 đến 2029, vào nợ điều chỉnh; OpenAI chiếm khoảng một nửa trong 638 tỷ USD nghĩa vụ hợp đồng còn lại của Oracle; Oracle có kế hoạch phát hành 20 tỷ USD cổ phiếu trong năm 2026.Cũng dùng ở: Câu hỏi 3
8. 12
   JPMorgan, qua Bloomberg và The Star (10/8/2026). Nguồn thứ cấp. The Star (Malaysia), 10/8/2026, đăng lại tin Bloomberg (https://www.thestar.com.my/business/business-news/2026/08/10/jpmorgan-sees-tech-bond-sales-surpassing-half-a-trillion-dollars-in-2026), đọc 17/10/2026: JPMorgan nâng dự báo phát hành nợ của ngành công nghệ, truyền thông và viễn thông năm 2026 lên 540 tỷ USD từ 450 tỷ USD, trong đó các hãng hyperscaler 317 tỷ USD, tài trợ dự án trung tâm dữ liệu 85 tỷ USD; chênh lệch của một số hãng giãn thêm khoảng 15 điểm cơ bản khi thị trường hấp thụ 75 tỷ USD nguồn cung bất ngờ trong tháng 6 và 7. Bài Facebook nguồn không có số 540 tỷ USD; số này thuộc phạm vi cả ngành, không phải riêng các hãng AI.
9. 13
   Dallas Fed, bài của De Vere, Ramaswamy và Searls về tài trợ cho AI, 10/2/2026 (https://www.dallasfed.org/research/economics/2026/0210-searls-aifinancing), đọc 17/10/2026: dự kiến khoảng 300 tỷ USD phát hành nợ hạng đầu tư liên quan đến AI năm 2026; nguồn cung kỳ hạn quy đổi sang trái phiếu 10 năm tới 360 tỷ USD, bằng khoảng một phần tám nguồn cung kỳ hạn của Kho bạc Mỹ; “bias yield levels higher and curve steeper” (nghiêng về lợi suất cao hơn và đường cong dốc hơn); bài không nêu ước lượng bằng điểm cơ bản.Cũng dùng ở: Câu hỏi 4
10. 14
    Epoch AI, “OpenAI Stargate: where the US sites stand”, 17/4/2026, có mục cập nhật ngày 23/4/2026. Epoch AI (https://epoch.ai/blog/openai-stargate-where-the-us-sites-stand; cùng bài trên Substack: https://epochai.substack.com/p/openai-stargate-where-the-us-sites-stand), đọc 17/10/2026. Trang mô tả Stargate là “a $500 billion endeavor involving AI developer OpenAI, cloud provider Oracle, and investment company SoftBank”; bảy địa điểm ở Mỹ, “over 9 GW of planned capacity”; chỉ Abilene (Texas) đang vận hành, ước tính 0,3 GW; mục cập nhật ngày 23/4/2026 nói ước tính trước đó 0,6 GW được hạ xuống sau khi một bài đăng của Oracle ngụ ý chỉ khoảng 200 MW đang vận hành; theo các thông báo năm 2025, SoftBank sở hữu phần cứng ở Milam County và Ohio, Oracle sở hữu ở các địa điểm còn lại; mọi địa điểm phục vụ OpenAI. Mục tiêu 500 tỷ USD là số công bố, không phải số đã chi. Epoch AI không nêu số vay của dự án; các khoản vay ở Bảng 6.3 lấy từ nguồn khác (xem các ghi chú kèm bảng). Khoản vay 2,3 tỷ USD của JPMorgan mà bài Facebook nguồn nêu đã kiểm được (Commercial Observer, 22/1/2025).
11. 15
    Bloomberg (22/1/2025), qua Commercial Observer. Nguồn thứ cấp. Commercial Observer, Andrew Coen, 22/1/2025 (https://commercialobserver.com/2025/01/j-p-morgan-chase-loan-texas-data-center-oracle/), đọc 18/10/2026, dẫn Bloomberg: J.P. Morgan Chase cấp gói vay xây dựng 2,3 tỷ USD cho liên doanh của Blue Owl Capital, Crusoe Energy Systems và Primary Digital Infrastructure để xây trung tâm dữ liệu 206 MW tại Lancium Clean Campus, Abilene, Texas; theo Bloomberg (nguồn ẩn danh) dự án được Oracle thuê 100%; bài ghi Abilene là một phần của sáng kiến Stargate; Newmark thu xếp khoản nợ. Chưa mở bài gốc của Bloomberg.
12. 16
    The Information, qua Bisnow (26/5/2025); thông cáo của liên doanh (21/5/2025). Nguồn thứ cấp. Bisnow, Dan Rabb, 26/5/2025, cập nhật 28/5/2025 (https://www.bisnow.com/news/national/data-center/primary-digital-infrastructure-emerges-as-key-player-in-texas-stargate-data-center-campus-129519), đọc 18/10/2026: liên doanh của Primary Digital Infrastructure, Crusoe và Blue Owl “secured $11.6B in debt and equity” cho giai đoạn hai của khu 1,2 GW (thông cáo 21/5/2025 qua GlobeNewswire, chưa mở); JPMorgan cung cấp 7,1 tỷ USD theo The Information (Bisnow dẫn, chưa mở bản gốc). Bài không nói 7,1 tỷ USD có nằm trong 11,6 tỷ USD hay không, không nêu phần vốn cổ phần, và nhắc “$15B financing” của liên doanh mà không chia nhỏ; vì vậy bảng chương chỉ ghi hai số như bài ghi và không cộng.
13. 17
    Bloomberg, qua Octus (11/11/2025), Data Center Dynamics (5/9/2025) và Bloomberg Government (15/4/2026). Nguồn thứ cấp. Octus, 11/11/2025, số đến 10/11/2025 (https://octus.com/resources/articles/banks-prep-series-of-multibillion-dollar-debt-offerings-for-oracle/): hai khoản vay kỳ hạn tổng 38 tỷ USD (23 và 15 tỷ USD), do JPMorgan dẫn đầu cùng nhiều ngân hàng khác, tài trợ hai trung tâm dữ liệu của Vantage Data Centers ở Wisconsin và Texas; “four-year maturities with two one-year extensions”; điều khoản có thể đổi. Data Center Dynamics, 5/9/2025 (https://datacenterdynamics.com/en/news/jpmorgan-chase-and-mitsubishi-ufj-lead-38bn-debt-package-for-oracle-linked-data-centers-report/), dẫn Bloomberg ngày 4/9/2025: gói 38 tỷ USD do JPMorgan và MUFG dẫn đầu; giá sơ bộ khoảng 2,5 điểm phần trăm trên mức chuẩn của Mỹ; khu Shackelford County (Texas) và Port Washington (Wisconsin). Khoản 15 tỷ USD khác trong bài của Data Center Dynamics là khoản của Blue Owl cho Crusoe ở Abilene, không thuộc gói này. Bloomberg Government, 15/4/2026 (https://news.bgov.com/financial-accounting/oracle-tied-38-billion-debt-takes-months-for-market-to-swallow), bản trả phí bị cắt: thỏa thuận ký tháng 8/2025; các bên cho vay “nearly done” bán lại; “more than two dozen banks and other investors” chia sẻ rủi ro; “some of the lenders are still looking to offload less than $1 billion” (một nguồn ẩn danh). Chưa mở bài gốc của Bloomberg. Khoảng thời gian “tám tháng” (từ 8/2025 đến 15/4/2026) là phép tính của chương này.
14. 18
    Financial Times, qua Reuters (18/9/2026); Bloomberg, qua Techzine (24/9/2026); Octus (11/11/2025). Nguồn thứ cấp. Reuters, bản đăng lại của KFGO, 18/9/2026 (https://kfgo.com/2026/09/18/oracles-18-billion-data-center-debt-under-pressure-ft-reports/), dẫn Financial Times, đọc 18/10/2026: khoảng 18 tỷ USD khoản vay gắn với trung tâm dữ liệu Oracle thuê ở New Mexico (khu “Project Jupiter”, Doña Ana County); các ngân hàng thu xếp, trong đó có Santander và Jefferies, báo giá 89 đến 91 xu trên mỗi đô la; việc bán cho nhóm nhà đầu tư rộng hơn chững lại; các ngân hàng đang giữ nhiều nợ hơn dự kiến; Oracle, Santander và Jefferies không trả lời yêu cầu bình luận. Octus, 11/11/2025: gói 18 tỷ USD gồm cả trái phiếu, do STACK Infrastructure phát triển; SMBC, MUFG, BNP Paribas và Goldman Sachs dẫn đầu. Techzine, 24/9/2026 (https://www.techzine.eu/news/infrastructure/144527/oracle-seeks-payment-deferral-if-new-data-center-is-not-operational-by-2028/), dẫn Bloomberg (nguồn ẩn danh): Oracle gửi chủ đầu tư thư báo bất khả kháng (force majeure) để được bảo vệ khỏi chi phí và khoản thanh toán cao hơn nếu khu chưa hoạt động vào năm 2028; Oracle nói dự án “on schedule” và không có lý do lo ngại. Chưa mở bài gốc của Financial Times và Bloomberg.
15. 19
    Bloomberg, qua Gulf Times (25/4/2026). Nguồn thứ cấp. Gulf Times, 25/4/2026 (https://www.gulf-times.com/article/724576/business/oracle-data-centre-16bn-financing-gets-over-the-line), dẫn Bloomberg, đọc 18/10/2026: 16 tỷ USD cho trung tâm dữ liệu của Oracle ở Saline Township, Michigan; Bank of America bán 14 tỷ USD trái phiếu gắn với dự án (theo thông cáo của chủ đầu tư Related Digital); PIMCO mua khoảng 10 tỷ USD; trái phiếu định giá thứ Sáu 24/4/2026 ở 98,75 xu trên mỗi đô la, lãi suất 7,5%, đáo hạn năm 2045, bán riêng theo Rule 144A; quỹ liên kết với Blackstone góp khoảng 2 tỷ USD vốn cổ phần cùng Related Digital. So sánh: lợi suất kỳ hạn 10 năm ngày 24/4/2026 là 4,31% (FRED, chuỗi DGS10); 7,5 trừ 4,31 bằng 3,19 điểm phần trăm là phép tính thô của chương. Trái phiếu đáo hạn năm 2045 dài hơn 10 năm và phát hành dưới mệnh giá nên lợi suất đến hạn cao hơn lãi suất 7,5% chút ít; chưa so với lợi suất kho bạc cùng kỳ hạn.
16. 20
    SoftBank Group, qua The Next Web (27/3/2026). Nguồn thứ cấp. The Next Web, 27/3/2026 (https://thenextweb.com/news/softbank-40-billion-bridge-loan-openai), đọc 18/10/2026, dẫn thông báo của SoftBank Group: khoản vay cầu nối không bảo đảm 40 tỷ USD (bài gọi là khoản vay bằng đô la lớn nhất trong lịch sử của hãng); các bên cho vay là JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, SMBC và MUFG; đáo hạn ngày 25/3/2027; phục vụ khoản đầu tư bổ sung 30 tỷ USD vào OpenAI qua Vision Fund 2 và mục đích chung của công ty. Đây là vốn đầu tư vào OpenAI, không phải khoản vay của một địa điểm Stargate.
17. 21
    IEA, “Energy and AI” (https://www.iea.org/reports/energy-and-ai/executive-summary; thông cáo: https://www.iea.org/news/ai-is-set-to-drive-surging-electricity-demand-from-data-centres-while-offering-the-potential-to-transform-how-the-energy-sector-works), 10/4/2025: trung tâm dữ liệu tiêu thụ khoảng 415 TWh năm 2024 (khoảng 1,5% điện toàn cầu); kịch bản cơ sở khoảng 945 TWh năm 2030; dưới 10% mức tăng cầu điện toàn cầu 2024–2030 và trên 20% ở các nền kinh tế phát triển; Mỹ chiếm 45% mức tiêu thụ năm 2024 và gần một nửa mức tăng cầu điện của Mỹ đến 2030. Bài Facebook nguồn nêu “gần 1/5” mức tăng cầu điện toàn cầu và 126 GW mỗi năm; hai số này không khớp kịch bản cơ sở của IEA nên chương không dùng.
18. 22
    IEA, thông cáo “Data centre electricity use surged in 2025, even with tightening bottlenecks driving a scramble for solutions”, 16/4/2026. IEA (https://www.iea.org/news/data-centre-electricity-use-surged-in-2025-even-with-tightening-bottlenecks-driving-a-scramble-for-solutions), 16/4/2026: điện tiêu thụ của trung tâm dữ liệu tăng 17% năm 2025 so với 3% của cầu điện toàn cầu; dự kiến tăng gấp đôi vào năm 2030 (trang của IEA có chỗ viết “double”, chỗ viết “more than double”, nên chương trích “gấp đôi”); điểm nghẽn là tuabin khí, máy biến áp, chip và việc nối lưới. Thông cáo cũng ghi chi đầu tư của năm hãng công nghệ lớn trên 400 tỷ USD năm 2025 và dự kiến tăng 75% năm 2026.
19. 23
    IEA, “World Energy Investment 2026”, công bố 28/5/2026, bản sửa đổi tháng 6/2026. IEA (trang báo cáo: https://www.iea.org/reports/world-energy-investment-2026; bản PDF: https://iea.blob.core.windows.net/assets/64594543-cf6e-4fd9-8238-d3cae35daf48/WorldEnergyInvestment2026.pdf; thông cáo ngày 28/5/2026: https://iea.org/news/impacts-of-middle-east-conflict-set-to-reshape-energy-investment-plans-as-disruptions-put-focus-on-security), đọc 17/10/2026. Trang 6 và 9 của PDF: dòng vốn vào ngành năng lượng 3,4 nghìn tỷ USD năm 2026, tăng 5%, trong đó khoảng 2,2 nghìn tỷ USD cho nhóm năng lượng sạch và khoảng 1,2 nghìn tỷ USD cho dầu, khí và than; đầu tư vào điện và hạ tầng điện gần 1,6 nghìn tỷ USD; chi cho lưới điện khoảng 550 tỷ USD, tăng gần 20% so với năm trước. Trang 10: đầu tư năng lượng để xây hạ tầng trung tâm dữ liệu trên toàn cầu năm 2025 “over USD 100 billion”; ngành công nghệ chiếm khoảng 40% các hợp đồng mua điện dài hạn doanh nghiệp ký trên toàn cầu năm 2025; gần như toàn bộ “USD 28 billion-worth of gas turbines ordered for onsite power generation” gắn với ngành này (câu văn không ghi mốc thời gian; biểu đồ liên quan ở trang 21 bao quý 1/2025 đến quý 1/2026). Trang 11: chi phí vốn ở các nền kinh tế mới nổi và đang phát triển “already at least double those of advanced economies and China” (thông cáo viết “significantly higher than in advanced economies”). Carbon Brief (29/5/2026) tóm tắt báo cáo này với số 105 tỷ USD cho đầu tư năng lượng phục vụ trung tâm dữ liệu năm 2025; chương dùng “vượt 100 tỷ USD” theo bản PDF.Cũng dùng ở: Câu hỏi 5
20. 24
    Fitch Ratings, qua Utility Dive (15/6/2026). Nguồn thứ cấp. Utility Dive, Ethan Howland, 15/6/2026 (https://www.utilitydive.com/news/utility-sector-outlook-deteriorates-affordability-rates-fitch/822888/), đọc 18/10/2026: ngày 12/6/2026 Fitch Ratings đổi triển vọng ngành điện Mỹ từ trung lập (tháng 12) sang “deteriorating” vì lo ngại khả năng chi trả của người dùng điện; các công ty điện lập kế hoạch chi đầu tư kỷ lục khoảng 240 tỷ USD năm 2026, do tải điện tăng và nhu cầu độ tin cậy; giá điện dân dụng bình quân tháng 3/2026 tăng 10,2% lên 18,8 cent mỗi kWh. Bài nêu cả trung tâm dữ liệu (biểu giá riêng, lợi ích chia chi phí cố định) nhưng không có số về nợ hay phát hành nợ. Chưa mở thông cáo gốc của Fitch.
21. 25
    S&P Global Market Intelligence, Jason Lehmann, Dan Lowrey và Heike Doerr, 22/4/2026, “Surging energy demand puts US utility capex forecast near $1.3T in 2026–30” (https://www.spglobal.com/market-intelligence/en/news-insights/research/2026/04/surging-energy-demand-puts-us-utility-capex-forecast-near-1-3t-in-2026-30), đọc 18/10/2026. Chỉ đọc được tiêu đề và phần mô tả (bài trả phí): các công ty điện Mỹ thuộc sở hữu nhà đầu tư lập kế hoạch chi đầu tư lớn trong năm năm tới; động lực chính là nhu cầu của các khách hàng tải lớn mới, đặc biệt là trung tâm dữ liệu. Nội dung bài, gồm cả cách tài trợ, chưa đọc.
22. 26
    Breckinridge Capital Advisors (Nicholas Elfner), 7/7/2026, số đến 30/6/2026. Breckinridge Capital Advisors, Nicholas Elfner, “Q3 2026 corporate bond market outlook”, 7/7/2026 (https://www.breckinridge.com/insights/q3-2026-corporate-bond-market-outlook), đọc 18/10/2026: ngành điện (utilities) phát hành 61 tỷ USD trái phiếu trong quý 2/2026, tính trong nhóm “AI-related U.S. dollar unsecured issuance”; cùng nhóm, ngành truyền thông 101 tỷ USD và ngành công nghệ 44 tỷ USD. Bài không định nghĩa chính thức “AI-related”; ghi rằng các số loại trừ trái phiếu ngoài đô la, tài trợ dự án, thuê, chứng khoán hóa, nợ tư nhân xếp hạng đầu tư và vốn cổ phần. Trong cùng bài, Barclays được dẫn cho các số khác (tổng phát hành trái phiếu xếp hạng đầu tư quý 2 là 605 tỷ USD; trái phiếu trung tâm dữ liệu AI còn lưu hành khoảng 90 tỷ USD), không phải cho 61 tỷ USD. Bài là nguồn thứ cấp của một công ty quản lý đầu tư; chưa đối chiếu với dữ liệu phát hành gốc.

Câu hỏi 3. Còn bao nhiêu nghĩa vụ chưa nằm trong số nợ chính thức?

1. 27
   Moody’s, qua Fortune (25/2/2026). Nguồn thứ cấp. Fortune, 25/2/2026 (https://fortune.com/2026/02/25/hyperscaler-risk-off-balance-sheet-662-billion-data-center-commitments-meta-amazon-microsoft-oracle-alphabet/), đọc 17/10/2026: năm hãng Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft, Oracle có 662 tỷ USD cam kết thuê trung tâm dữ liệu chưa bắt đầu, nằm ngoài bảng cân đối theo chuẩn kế toán Mỹ; Moody’s tính số này bằng 113% nợ điều chỉnh gần nhất của năm hãng, và hơn hai phần ba trong tổng 969 tỷ USD cam kết thuê tương lai chưa chiết khấu cuối năm 2025. Hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu trước đây 10 đến 15 năm, phần cứng AI có tuổi thọ hữu ích khoảng bốn đến sáu năm; nhiều hợp đồng đi kèm bảo lãnh giá trị còn lại ngoài bảng của bên thuê; ví dụ có số: bảo lãnh của Meta với ngưỡng tổng cộng 28 tỷ USD được Meta đánh giá là “not probable”, nên không ghi nghĩa vụ. Bản tin Bisnow cùng ngày (25/2/2026) từng được đọc nhưng chưa ghi lại đường dẫn.
2. 28
   Morgan Stanley, qua Axios (Emily Peck), 27/8/2026. Nguồn thứ cấp. Axios, 27/8/2026, “Why Big Tech’s AI spending is bigger than you think” (https://www.axios.com/2026/08/27/ai-spending-spending-balance-sheet), đọc 17/10/2026: Morgan Stanley xem hồ sơ của Google, Meta, Microsoft, Oracle, Amazon, cùng Nvidia và Broadcom; khoảng 3 nghìn tỷ USD cam kết ngoài bảng cho hạ tầng AI, gồm 1,1 nghìn tỷ USD hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu chưa bắt đầu và 1,7 nghìn tỷ USD cam kết mua chip, bộ nhớ, thiết bị mạng; số này nằm ngoài khoảng 770 tỷ USD nợ và nghĩa vụ thuê đã ghi trên bảng cân đối. Bài ghi thời điểm chi chưa rõ và “they could theoretically be renegotiated” (về lý thuyết có thể đàm phán lại). Một con số 1.650 tỷ USD so với 1.350 tỷ USD trong bài Facebook nguồn chỉ truy được về một bài điều tra của Futurism qua Enterprise DNA (23/7/2026), không rõ cách tính, nên không dùng.
3. 29
   Dallas Fed, Southwest Economy, số 1/2002, bài về cáp quang (https://www.dallasfed.org/~/media/documents/research/swe/2002/swe0201c.pdf): khoảng 90 tỷ USD cáp quang được đặt từ 1997 đến 2001; tháng 4/2001 mức sử dụng đường trục đường dài dưới 3%.
4. 30
   FDIC, Bank Trends 02-05, 6/2002 (https://www.fdic.gov/bank/analytical/bank-trends/bt0205.pdf): ngành viễn thông chiếm 13,3% (năm 2000) và 25,8% (năm 2001) giá trị trái phiếu doanh nghiệp vỡ nợ; lợi nhuận ròng của ngành giảm khoảng 80% năm 2001.
5. 31
   BOFIT Weekly Review 12/2026 (20/3/2026), dẫn Báo cáo Điều 4 của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) về Trung Quốc (2/2026). Nguồn thứ cấp. Ngân hàng Phần Lan, BOFIT Weekly Review 12/2026, 20/3/2026 (https://www.bofit.fi/en/monitoring/weekly/2026/vw201612_1/), tóm tắt Báo cáo Điều 4 của IMF tháng 2/2026: nợ LGFV theo định nghĩa rộng của IMF 64,4 nghìn tỷ nhân dân tệ cuối 2023 và 71,4 nghìn tỷ cuối 2025; nợ ẩn của LGFV bằng 51% GDP năm 2025; nợ thực của khu vực công 127% GDP = 69% chính thức + 51% LGFV + 7% quỹ xây dựng đặc biệt và quỹ do chính phủ định hướng; nợ chính quyền địa phương chính thức 54,8 nghìn tỷ nhân dân tệ cuối 2025. Bộ Tài chính Trung Quốc: nợ LGFV 14,3 nghìn tỷ nhân dân tệ (11% GDP) cuối 2023. Hai định nghĩa khác nhau nên không so trực tiếp được. Bài Facebook nguồn nêu khoảng 50% GDP so với 30% GDP nợ địa phương chính thức, dẫn Ngân hàng Dự trữ Úc (10/2024); chương này dùng số IMF mới hơn.
6. 32
   Hội đồng Quan hệ Đối ngoại (CFR, Jonathan Hillman), “Washington’s Growing Portfolio: Tracking U.S. Government Investments”, cập nhật 30/7/2026. CFR (https://www.cfr.org/article/washingtons-growing-portfolio-tracking-u-s-government-investments), đọc 17/10/2026, số đến 30/7/2026: 43 thương vụ, 29,9 tỷ USD công bố từ tháng 1/2025 (cổ phần và quyền gần với cổ phần); Bộ Thương mại 24, Bộ Quốc phòng 13, DFC 6, Bộ Năng lượng 2; có khoảng 10% cổ phần Intel. Số khác: Fortune, 26/7/2026 (https://fortune.com/2026/07/26/the-u-s-government-invested-27-billion-in-corporate-stakes-good-luck-finding-them/): khoảng 30 thương vụ, 26,7 tỷ USD (chưa đầy đủ bằng CFR). Bài Facebook nguồn nêu khoảng 30 công ty theo Viện Cato; chương này dùng số theo dõi của CFR.
7. 33
   Hazine ve Maliye Bakanlığı, Kamu Borç Yönetimi Raporu, Sayı 250, Mayıs 2026 (đường dẫn bản tháng 5/2026 chưa ghi lại; cùng loạt, bản tháng 3/2026: https://ms.hmb.gov.tr/uploads/2026/03/Web_Kamu_Borc_Yonetimi_Raporu_Mart_2026-b0e043183a99fa07.pdf). Mục “Loans subject to debt assumption agreements”: tổng 22.174.144.464 ở cột quy đổi USD, mục gần nhất ngày 30/4/2026; báo cáo không ghi mốc chung cho số tổng và không định nghĩa điều kiện của các khoản nhận nợ. Dư nợ nước ngoài do Kho bạc bảo lãnh cuối 2025: 19.128 triệu USD (cuối 2024: 16.583 triệu USD), trong đó 8.241 triệu USD cho các tổ chức tài chính công.
8. 34
   (1) Bộ Tài chính, bản gốc đọc 18/10/2026: https://www.mof.gov.sa/en/financialreport/2026/Documents/Q2%20Eng%202026%20V10.pdf. Quý 2/2026 (triệu riyal): thu 338.784 (dầu 185.127; ngoài dầu 153.657), chi 373.073, thâm hụt 34.289. Nửa đầu 2026: thu 599.756 (dầu 329.848; ngoài dầu 269.908), chi 759.757, thâm hụt 160.002 (quý 1: 125.713). Bảng nợ (triệu riyal): đầu năm tài khóa 1.519.007 (ngoại 575.653; nội 943.354); vay và phát hành nửa đầu 188.787 (ngoại 50.079; nội 138.708); trả gốc 22.801; cuối nửa đầu 1.684.993 (ngoại 624.903; nội 1.060.090). Báo cáo không ghi ngày công bố ở phần đọc được; báo chí đưa tin ngày 30/7/2026: Argaam https://www.argaam.com/en/article/articledetail/id/1924642 (dự toán 2026: thu 1.147,4; chi 1.312,8; thâm hụt 165,4 tỷ riyal) và Zawya https://www.zawya.com/en/economy/saudi-arabias-budget-deficit-widened-to-9.14bln-year-on-year-in-q2-2026-ministry-says-415576. (2) Trung tâm Quản lý Nợ Quốc gia, kế hoạch vay 2026: https://ndmc.gov.sa/en/w/saudi-minister-of-finance-approves-2026-annual-borrowing-plan-2 (nhu cầu vay khoảng 217 tỷ riyal; thâm hụt khoảng 165 tỷ; trả gốc đến hạn khoảng 52 tỷ); Gulf News, cập nhật 4/1/2026: https://gulfnews.com/business/economy/saudi-arabia-approves-sr217-billion-2026-borrowing-plan-1.500398055. (3) Tính ở chương này: 160,002 chia 165,4 khoảng 97%; 188,787 chia 217 khoảng 87%; 160,002 chia 3,75 khoảng 42,7 tỷ USD; ngoài ra dư nợ công tăng khoảng 10,9% so với đầu năm. (4) PIF: AGBI, 5/2026, https://www.agbi.com/finance/2026/05/saudi-arabias-pif-raises-record-7bn-in-debt/ (7 tỷ USD trái phiếu ba kỳ hạn 3, 7 và 30 năm, lớn nhất từ trước đến nay, đặt mua gấp hơn ba lần; trước đó 2 tỷ USD sukuk 10 năm tháng 1/2026; ngân sách chính phủ không gồm chi tiêu của PIF). Báo cáo thường niên 2025 của PIF công bố 17/8/2026 (SPA, https://spa.gov.sa/en/N2655240): tài sản đang quản lý trên 900 tỷ USD. Chưa đọc được số dư nợ vay trong báo cáo tài chính hợp nhất 2025 của PIF (công cụ đọc chỉ tới Ghi chú 6).
9. 35
   Business Today, 4/6/2026 (https://www.businesstoday.in/amp/markets/stocks/story/adani-portfolio-reports-record-fy26-capex-of-rs-1-53-lakh-crore-ebitda-hits-all-time-high-534889-2026-06-04); thông cáo của Adani (https://www.adani.com/newsroom/media-releases/adani-portfolio-reports-highest-ever-capex-by-any-indian-corporate). Năm tài khóa 2025–26 (kết thúc 31/3/2026): chi đầu tư 152.967 crore rupee (khoảng 16,1 tỷ USD; 1 crore bằng 10 triệu, nên bằng 1,53 nghìn tỷ rupee); khoảng 80% cho hạ tầng cốt lõi; EBITDA 94.834 crore; tài sản 785.098 crore (khoảng 82,2 tỷ USD). Đây là số của tập đoàn, chưa kiểm độc lập.
10. 36
    Union Budget 2026-27, Budget Speech, 1/2/2026 (https://www.indiabudget.gov.in/doc/Budget_Speech.pdf): đoạn 95, ước tính điều chỉnh chi đầu tư của chính phủ trung ương năm 2025–26 là “about ₹11 lakh crore” (khoảng 11 nghìn tỷ rupee; 1 lakh crore bằng 10^12); đoạn 33, chi đầu tư năm 2026–27 là 12,2 lakh crore; thâm hụt tài khóa dự toán 2026–27 là 4,3% GDP. Một nguồn thứ cấp (Angel One) ghi 10,9 lakh crore cho 2025–26; chương dùng số trong diễn văn. Tỷ lệ chi đầu tư của Adani so với chi đầu tư của chính phủ trung ương: 1,53 trên 11, khoảng 14% (phép tính của chương này); chi đầu tư của chính quyền các bang không nằm trong mẫu số.

Mục này còn dùng lại ghi chú đã nêu ở mục khác: 6, 11.

Câu hỏi 4. Giá đã cho thấy cạnh tranh vốn chưa?

1. 37
   WTW, “Global Pension Assets Study 2026”, 9/2/2026. WTW, thông cáo 9/2/2026 (https://www.wtwco.com/en-gb/news/2026/02/global-pension-assets-rise-by-nearly-10-percent-reaching-new-high) và Thinking Ahead Institute (https://www.thinkingaheadinstitute.org/research-papers/global-pension-assets-study-2026/): tài sản quỹ hưu trí của 22 thị trường lớn nhất 68,3 nghìn tỷ USD cuối năm 2025, tăng 9,6%; bảy thị trường lớn nhất chiếm 91%. Báo cáo không tách phần do lợi nhuận đầu tư khỏi phần do đóng góp mới.
2. 38
   FRED, “ICE BofA US Corporate Index Option-Adjusted Spread” (https://fred.stlouisfed.org/data/BAMLC0A0CM.txt; trang chuỗi: https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLC0A0CM), đọc 17/10/2026, quan sát mới nhất 15/10/2026: 0,79 (2/1), 0,90 (31/3), 0,76 (30/6), 0,79 (31/7), 0,80 (31/8), 0,84 (15/10), đơn vị điểm phần trăm; biên độ năm 2026 từ 0,73 (thấp nhất, ngày 22/1 và một số ngày khác) đến 0,94 (cao nhất, ngày 16/3). Chuỗi hằng ngày năm 2026 (DGS2, DGS10, DFII10, T10YIE, BAMLC0A0CM) được tải về qua FRED ngày 18/10/2026 để vẽ Hình 6.2 và Hình 6.3; các số đầu và cuối chuỗi, giá trị cao nhất và thấp nhất được đối chiếu với số đã nêu ở trên.
3. 39
   Bộ Tài chính Mỹ, “Daily Treasury Par Yield Curve Rates” và “Daily Treasury Par Real Yield Curve Rates”, bảng năm 2026; FRED (chuỗi DFII10) để đối chiếu lãi suất thực. Bộ Tài chính Mỹ, lợi suất par danh nghĩa (https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?type=daily_treasury_yield_curve&field_tdr_date_value=2026) và lợi suất par có chỉ số hóa (https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?type=daily_treasury_real_yield_curve&field_tdr_date_value=2026), đọc 17/10/2026. Lợi suất 2 năm / 10 năm / 10 năm thực (điểm phần trăm): 2/1/2026 3,47 / 4,19 / 1,94; 1/7/2026 4,17 / 4,48 / 2,25; 31/7/2026 4,28 / 4,75 / 2,47; 14/10/2026 4,82 / 5,19 / 2,84. Hòa vốn lạm phát và chênh lệch 10 năm trừ 2 năm là phép tính của chương này. Đối chiếu: FRED DFII10 (https://fred.stlouisfed.org/series/DFII10) ghi 2,84% ngày 14/10/2026. Các ngày sau: 10 năm 5,10 (15/10) và 5,09 (16/10; lãi suất thực 2,74), không dùng trong bảng để giữ cùng mốc với Chương 1, 4 và 5. Chuỗi hằng ngày để vẽ Hình 6.3 lấy từ FRED (DGS10, DFII10), tải ngày 18/10/2026; các mốc 2/1, 1/7, 31/7 và 14/10 khớp với bảng par của Bộ Tài chính Mỹ. FRED DGS10 ngày 24/4/2026: 4,31% (dùng ở mục Dự án Stargate).
4. 40
   Federal Reserve, biên bản FOMC cuộc họp 16/9/2026 (https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20260916.htm), trang cập nhật 7/10/2026: lợi suất danh nghĩa “increased around 35 basis points across the 2- to 10-year segment”; các chuyên viên nêu kỳ vọng lộ trình chính sách cao hơn, dữ liệu mạnh, địa chính trị, bất định quanh việc Kho bạc mua lại nợ và phát hành nợ tư nhân lớn cho hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Chưa đọc hết biên bản.
5. 41
   Axios, “Big Tech’s borrowing binge gives Treasury bonds competition”, 25/8/2026. Axios, 25/8/2026 (https://axios.com/2026/08/25/ai-debt-treasury-yields), đọc 17/10/2026: Yardeni Research gọi hiện tượng là “classic crowding-out” (chen lấn cổ điển), Nuveen nói có chen lấn, MissionSquare hoài nghi; theo số của Yardeni, nhà đầu tư nước ngoài tư nhân mua ròng 390,3 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp Mỹ so với 329,3 tỷ USD trái phiếu kho bạc kỳ hạn trung và dài trong 12 tháng đến tháng 6/2026.
6. 42
   PIMCO (Lotfi Karoui), “The credit market lens: AI capex and the limits of crowding out”, 22/9/2026. PIMCO, 22/9/2026 (https://www.pimco.com/us/en/insights/the-credit-market-lens-ai-capex-and-the-limits-of-crowding-out; bản đăng lại: https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2026/09/22/ai-capex-limits-crowding-out), đọc 17/10/2026: nghiên cứu sự kiện trên sáu thương vụ phát hành nợ AI bất ngờ, không thấy lợi suất 10 năm hay phần bù kỳ hạn tăng có ý nghĩa thống kê (“data do not support direct Treasury crowding out”); mẫu nhỏ; thương vụ Amazon ngày 10/3 đi cùng lợi suất 2 năm tăng khoảng 22 điểm cơ bản, tác giả gán cho kỳ vọng chính sách; đầu tư AI vẫn có thể nâng lãi suất thực cân bằng qua cân đối giữa tiết kiệm và đầu tư, bất kể hình thức tài trợ.
7. 43
   MSCI (Michael Hayes), “The Limits of AI Debt as a Driver of Treasury Yields”, 3/9/2026. MSCI, 3/9/2026 (https://www.msci.com/research-and-insights/quick-take/the-limits-of-ai-debt-as-a-driver-of-treasury-yields), đọc 17/10/2026: kênh cạnh tranh trực tiếp với kho bạc đang yếu đi; quy mô lớn vẫn có thể gây áp lực; ngân hàng gần giới hạn dư nợ cho vay ngành này.

Mục này còn dùng lại ghi chú đã nêu ở mục khác: 10, 13.

Câu hỏi 5. Việt Nam đứng ở đâu?

1. 44
   Tạp chí Kinh tế – Tài chính, 4/10/2026 (https://tapchikinhtetaichinh.vn/dong-tien-tuan-qua-tin-dung-vuot-huy-dong-ngan-hang-duoc-noi-tran-ldr-len-95-168670.html): đến 28/9/2026 huy động vốn của các tổ chức tín dụng tăng 9,78% so với cuối năm 2025, tín dụng tăng 10,89%. Tạp chí Kinh tế – Tài chính, 3/10/2026 (https://tapchikinhtetaichinh.vn/du-no-tin-dung-dat-20-75-trieu-ty-dong-tiep-tuc-huong-von-vao-cac-dong-luc-tang-truong-168608.html) và Hiệp hội Ngân hàng Việt Nam, 5/10/2026 (https://vnba.org.vn/vi/du-no-tin-dung-toan-he-thong-dat-khoang-20-75-trieu-ty-dong-tinh-den-30-9-2026-23786.htm): dư nợ toàn hệ thống khoảng 20,75 triệu tỷ đồng đến 30/9/2026, tăng 11,59% so với cuối năm 2025 và 16,69% so với cùng kỳ năm trước. Mức chênh 1,11 điểm phần trăm là phép tính của chương này. Số so sánh cùng kỳ 2025 (13,37% và 9,99%) không có trong các bài đã đọc nên không dùng.
2. 45
   Báo Văn hóa, 19/9/2026 (https://baovanhoa.vn/kinh-te/tien-gui-dan-cu-lap-ky-luc-moi-lai-suat-len-95-266768.html), đọc 17/10/2026: tiền gửi dân cư khoảng 11,22 triệu tỷ đồng, tăng 8,56% so với cuối năm 2025 (số của Ngân hàng Nhà nước); lãi suất huy động thực tế kỳ hạn 12 tháng cuối tháng 7 dao động 8,8–9,5% mỗi năm theo báo cáo kinh tế – xã hội 8 tháng đầu năm của Bộ Tài chính. Bài Facebook nguồn nêu tiền gửi chiếm 59,8% tổng nguồn vốn và phát hành trái phiếu ngân hàng tăng 23,6%; hai số đó không tìm thấy nguồn nên không dùng.
3. 46
   VnBusiness, 30/9/2026 (https://vnbusiness.vn/lai-suat-trai-phieu-ngan-hang-tang-manh-nhieu-lo-phat-hanh-tiem-can-10nam.html), đọc 17/10/2026: ngân hàng phát hành hơn 194.000 tỷ đồng trái phiếu trong tám tháng đầu năm 2026, chiếm 50,6% tổng giá trị toàn thị trường; lãi suất trái phiếu ngân hàng nửa đầu năm tăng 180 điểm cơ bản so với cuối năm 2025 (theo FiinRatings). Bài cũng nêu các lô lãi suất 9% của MB, 9,4% của VietABank, 9,7% (thả nổi) của TPBank; không dùng trong chương. Một bài VnBusiness khác ngày 9/9/2026 (https://vnbusiness.vn/cuoc-dua-gom-von-nghin-ty-va-su-troi-day-cua-trai-phieu-ngan-hang.html) ghi tỷ trọng ngân hàng 54% với số tổng 348.980 tỷ đồng, một phạm vi và mốc khác, không dùng chung.
4. 47
   Ngân hàng Nhà nước, Thông tư số 50/2026/TT-NHNN (ban hành 30/9/2026, hiệu lực 1/12/2026), qua Tạp chí Kinh tế – Tài chính (4/10/2026) và VietnamPlus (1/10/2026). Tạp chí Kinh tế – Tài chính, 4/10/2026 (https://tapchikinhtetaichinh.vn/dong-tien-tuan-qua-tin-dung-vuot-huy-dong-ngan-hang-duoc-noi-tran-ldr-len-95-168670.html): Thông tư 50/2026/TT-NHNN ban hành ngày 30/9, có hiệu lực từ 1/12/2026; tỷ lệ dư nợ cho vay so với tổng tiền gửi (LDR) tối đa nâng từ 85% lên 95%. VietnamPlus, 1/10/2026 (https://www.vietnamplus.vn/ngan-hang-nha-nuoc-nang-tran-ty-le-cho-vay-tren-tien-gui-len-95-post1139453.vnp): xác nhận số hiệu thông tư, giới hạn 95% và ngày hiệu lực; bài không nêu mức 85% trước đó; ngân hàng áp dụng ngưỡng tối thiểu 100% cho cả tỷ lệ đáp ứng thanh khoản (LCR) và tỷ lệ nguồn vốn ổn định ròng (NSFR) thì không phải theo giới hạn LDR 95%.
5. 48
   VietnamFinance, 12/4/2026 (https://vietnamfinance.vn/khoi-cong-tuyen-duong-sat-toc-do-cao-ha-noi--quang-ninh-hon-147000-ty-dong-d143037.html), đọc 17/10/2026: tổng mức đầu tư hơn 147.000 tỷ đồng, tương đương hơn 5,6 tỷ USD (chưa gồm chi phí giải phóng mặt bằng); chiều dài 120,2 km; tốc độ tối đa 350 km/giờ; khởi công ngày 12/4; dự kiến hoàn thành cuối năm 2028; chủ đầu tư là Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Đường sắt Cao tốc VinSpeed (Vingroup). Bài không nêu hình thức đầu tư hay nguồn vốn. Bài Facebook nguồn nêu Vingroup giải ngân hơn 500.000 tỷ đồng và vốn VinSpeed 33.000 tỷ đồng; chưa kiểm được nên không dùng.
6. 49
   Bizhub (Vietnam News Service), “HCM City signs BT infrastructure deal” (https://bizhub.vn/hcm-city-signs-bt-infrastructure-deal-post8814.html; bản đăng lại tháng 12/2014: https://en.vietstock.vn/2014/12/hcm-city-signs-bt-infrastructure-deal-973-190836.htm), đọc 17/10/2026; trang không ghi ngày trong nội dung, địa chỉ bản đăng lại có tháng 12/2014. Hợp đồng BT với Công ty Đại Quang Minh: bốn tuyến đường chính dài tổng cộng 12 km với 10 cây cầu tại Khu đô thị mới Thủ Thiêm, tổng vốn đầu tư 12 nghìn tỷ đồng (560 triệu USD); công ty dự kiến phát triển khu nhà ở 80 ha gần đoạn phía nam đường Mai Chí Thọ và một khu 20 ha với 11 lô.
7. 50
   Tạp chí Doanh nghiệp và Hội nhập, 12/9/2026 (https://doanhnghiephoinhap.vn/tp-ho-chi-minh-siet-tien-do-phap-ly-cac-du-an-ppp-148635.html), đọc 17/10/2026: Ủy ban nhân dân Thành phố Hồ Chí Minh ban hành Văn bản số 8267/UBND-DA; nhà đầu tư và công ty dự án gửi kế hoạch thực hiện chi tiết, gồm sơ đồ tiến độ, cho Sở Tài chính trước ngày 14/9/2026; Sở Tài chính hoàn thành thẩm định báo cáo nghiên cứu khả thi trước ngày 18/9/2026; rà soát cơ cấu nguồn thanh toán và tình trạng pháp lý của quỹ đất dự kiến dùng để thanh toán cho nhà đầu tư. Bài không nêu tên nhà đầu tư nào. Bài Facebook nguồn gắn văn bản này với Vingroup, Sun Group, Masterise và Đại Quang Minh (theo CafeF); bài đã đọc không nêu tên, nên chương không nêu tên.

Mục này còn dùng lại ghi chú đã nêu ở mục khác: 23.